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全球最大的BOT案，被稱為「極速之光」的台灣高速鐵路，已虧掉2/3資本額，利息與折舊，讓高鐵財務加速失速……如果政府不救，高鐵財務可能撐不過今年冬天，如果高鐵跳票，政府買回，全民要賠上什麼樣的代價？

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 這是6月6日週六行駛的高鐵列車，偌大的車廂中，只有一位睡著的旅客。「若今年底前，不能跟銀行團完成融資重組，高鐵會不會撐不下去？」記者問。 

高鐵執行長歐晉德沉默數秒，神情凝重答道：「我只能回答你，我們會盡一切努力。」 
這是 六月六日 ，歐晉德接受《商業周刊》獨家專訪時的對話。 
在兩小時的專訪中，他還透露，最近高鐵董事長殷琪心情「很沉重」，殷琪對他說，如果時間回到十二年前，「我們最好不要做這個（高鐵）案子。」 這個全球最大的BOT案，被稱為台灣「極速之光」的高鐵，財務壓力已飆到最高點？年底即將引爆？ 
五月十一日下午兩點，交通部長毛治國請行政院副院長邱正雄出面，召集財政部長李述德、金管會主委陳、台灣金控董事長張秀蓮，以及兆豐金控董事長王榮周等主要高鐵聯貸銀行密會。他們刻意選在行政院外進行一場閉門會議，深怕太多黑頭車開進行政院，驚動媒體。 為什麼官員們急得像熱鍋上的螞蟻？ 攤開 四月六日 高鐵公布的財報，我們赫然發現，高鐵財務可能撐不過今年冬天！ 它如果是上市櫃公司　恐怕早已被打入全額交割股！ 
高鐵營運不過兩年，已經大虧六百七十五億元，不但虧掉近三分之二資本額，其負債更高達三千九百五十四億元。而且，普通股每股虧損竟然是四．五八元，每股淨值更僅餘二‧八一元。這張成績單，若是上市櫃公司，早已被打入全額交割股。 
另一個更危險的數字，在財報上跳出來：高鐵的流動資產與流動負債差額，差了一百五十一億元；我們與台北市會計師公會理事長、立委羅淑蕾一起試算，高鐵今年營運收入，只能勉強支付營運費用與利息，但今年底要償還的債務卻高達一百三十一億元。也就是說，如果一切條件不變，高鐵今年底前，就可能軋不過來。
六月四日，羅淑蕾質詢交通部次長陳威仁：「它（高鐵）到年底，它財務缺口一百多億！……，它倒了，你怎麼辦呢？」 
只見陳威仁支吾答道：「是……這個……當然這個……牽扯到他當時在接這個BOT整個財務結構上，就種下了很大的一個……一個現在的……一個果的……這個原因。」 一百三十一億，這個需要還本的資金缺口有多大？即便讓一年可以來台的一百零九萬陸客，每個人都搭高鐵南北來回，也不過多出三十二億元現金收入，怎麼打平？ 
交通部高層官員對我們坦承：「高鐵現在最重要就是，要解決流動性風險。」 
也就是說，如果政府不出手，高鐵可能撐不過今年冬天。 
如果高鐵破產，你我會受什麼影響？因為高鐵債務由政府擔保，如果高鐵倒閉，債務由全民埋單，平均每個國民需承接一．七萬元的債務。這個世界最大的BOT案，舉債金額足以興建超過六棟的台北一○一大樓，高鐵如果還不出貸款，這筆逾期放款，將是目前國內銀行體系逾放總額的一．三四倍！ 世界之最， 三百公里 的鐵道極速，為何演變至此？ 六月三日，台灣高鐵董事長殷琪在股東會中坦承：一是運量不足，二是過重利息，三是龐大的折舊攤提費用。上述三點，形成高鐵不可逆的致命虧損點。 
致命虧損點一：日平均運量不到預估的四成 
高鐵收入九五％來自運量，但目前每天平均的運量只有八．五萬人次，不到當初預估的四成。 
預估如此離譜，殷琪在股東會上抱怨政府：「到現在來看，這個情況跟我們的估計，跟政府的估計，差異實在是太大了。」 「高鐵一開始，路線就錯了，」曾經參與高鐵早期路線規畫的淡江大學運輸管理系副教授張勝雄說。這路線沿線根本鳥不生蛋，這種由供給導向計算運量，而非需求導向導引運量的方式，根本不可行，他說，「現在要救，怎麼救都救不活，政府應即早準備買回。」一位不願具名的前高鐵局局長說，當初香港MVA顧問公司，估算高鐵每日運量可達二十三萬人次，是今日高鐵運量失真的主因。 
大華證券研究員張聖鴻擔心，如果以日本新幹線中央段（東京－大阪）為例，其載客量成長約於營運後的第四年便達到高峰，隨後趨於穩定。台灣高鐵載客量恐怕已是高峰，「如果是，未來營收成長預估將十分緩慢，代表高鐵現金收入將很難再成長，未來還本付息壓力一來，危機可能延後集中，要爆更可怕，」他說。 
既然運量不足，那站區開發的收入呢？這是當初高鐵五大原始股東想用來增加高鐵收益，沒想到十二年過去，高鐵站區入夜後一片荒涼，開發出的產值極低。 
場景，拉回四年前的桃園青埔車站。 當時高鐵仍在徵收土地階段，土地行情一日三市。當時的台灣房屋仲介商張乃齊，從一個小會計轉行，當年經手買賣土地金額竟然可超過十億元，佣金超過一千多萬元，「那時我只擔心要怎麼避稅。」 台灣房屋副總經理孫湧泉也回憶當時，有一筆三千多坪的土地，一年之內轉手五次，每次經手的投資客都大賺。光是青埔一站附近的地主，「至少創造兩百個以上的億元暴發戶。」 然而，就像股市投資一樣，追在最高點的就成為最後一隻老鼠。 
一直被視為最有開發潛力的台中烏日站，東森房屋烏日店長陳坤正說，現在高壓電塔才是站區特色。他透露，原本有一個民代，投下一億二千多萬元買下烏日站商業區土地，結果擺了一年多，始終被套牢，最嚴重時帳面損失達四千萬元。

致命虧損點二：每年利息就吃掉逾七成收入 
為了提高收入，台灣高鐵日前董事會通過成立站區開發子公司，但五年前就曾研究高鐵站區開發的戴德梁行總經理顏炳立說，「五年前沒開發，我看現在也很難，」「以台灣新市鎮的發展曲線，高鐵沿線車站要二十年後，才有機會。」
收入嚴重不足，更可怕的另一個虧損點就是龐大的利息。高鐵每天一開門，光人事、營運、利息等，就要燒掉一‧一億元。去年光是利息負擔一百七十四億元，就吃掉了收入二百三十億元的七成以上，「高鐵的財務結構根本不可行，」政大 金融系 教授李桐豪說。
 為什麼利息負擔這麼重？ 
一位高鐵銀行團副總說，高鐵財務會加速失速，根本問題在高財務槓桿操作。羅淑蕾說，高鐵這麼大的計畫，五大原始股東僅投資二百九十億元，舉債高達三千九百五十四億元，等於原始股東只出一塊錢，就可以玩十四倍的遊戲，「一般是二比一，或三比一，高鐵股東實在很離譜。」 
借太多錢，自有資金太少，高鐵負債比超過九三％，利息負擔自然沉重，即使今年高鐵部分借貸利息利率已從八％降到二‧六％，每年利息支出還要一百一十億元左右，高鐵再怎麼努力衝運量，「都很難扭轉舉債過多、利息過重的結構，」一位聯貸銀行團副總說。 
致命虧損點三：去年折舊攤提費用近兩百億 
「我在這邊工作三年……，我是在替銀行工作……，我們一年營收三百多億，但要送給銀行五百多億，」歐晉德也感嘆。 除了利息之外，折舊攤提是第三個致命點。 目前的高鐵，要在三十五年的特許經營期內，完成四千八百億元建設經費的折舊攤提，去年折舊費用高達一百九十億元，即便今年一月，高鐵已將折舊方式變更成運量百分比攤提法，這仍是高鐵財務不可承受之重。 沒人想到，在美麗的台灣極速之光背後，竟是如此脆弱的財務結構。 後面還有更大的財務窟窿，將在今年下半年引爆。高鐵銀行團成員說， 十一月二十日 ，二千七百九十億元的銀行聯貸要開始陸續還本，也就是說，下半年高鐵財務將面臨致命壓力點。六月三日，小股東就問殷琪，「我們高鐵的財務，什麼時候壓力最大？」殷琪凝重的答道：「永遠都是最高壓力點。」

如果高鐵真的軋不過來跳票，捲入漩渦中的三方：高鐵公司、銀行團、政府，該怎麼辦？ 

一場弔詭賽局！三方牽制，政院擬解套方案 
弔詭的遊戲，才開始進入高潮。 高鐵BOT，這場把「政府、高鐵、銀行團」三方綁在一起的賽局結構，早就掐住三方，任誰都不敢提前引爆問題，否則玉石俱焚。 其中最弔詭的是，從賽局一開始，政府就是掀開底牌在玩。在「高鐵一定要做」的大政府、大建設思維下，政府早已亮出底牌：「不能失敗」、「不能倒閉」。 因此，對台灣高鐵公司而言，即便虧損累累，每次險象環生，總也逢凶化吉。因為不論是官方還是銀行團，沒有人敢承擔讓高鐵倒閉的責任。 虧掉三分之二資本額的高鐵，看似輸家，看似處於下風的一方，但在衝突升高時，卻因看穿官方不敢破局，反而可以乘勢換掉手中的一張張爛牌。 果不其然，就在高鐵股東會前四十八小時，銀行團即釋出消息，行政院要龍頭國營銀行台銀出面，重組高鐵債權，並引入壽險資金，進行融資重組（Refinance）。 只是這種三方利益綁在一起的BOT，早已不是你我了解「興建－營運－移轉」的BOT，變形的結果，有人管它叫「公然的商業詭計（Business－Open－Trick）」，三方攪在一起，互相算計。 目前高鐵向政府提出的解套方案，包括一、重新聯貸，以高鐵四千億資產作擔保品，估計將可再多出兩、三百億的貸款額度；二、降息，採前低後高計息方式，甚至原本要還的本金，還可繼續掛帳三年；三、折舊攤提從原三十五年，考慮拉長到至少六十年。但融資重組真的可以解決高鐵的問題嗎？還是如 李桐豪 教授所說，「政府拉長攤提、減輕利息，只是幫忙高鐵作帳」？ 立法委員李鴻鈞曾試算，就算高鐵營收增加一倍，變五百億元，以利潤率四○％估計，一年僅賺進兩百億，要多久才能還完近四千億的負債？ 因此，即便政府幫高鐵美化帳面，但基本面問題還是沒改變。更重要的是，道德風險。 
李鴻鈞說，當初台灣高鐵就是以「政府零出資」才得標，但原始股東只投資二百九十億元，泛官股卻投資三百六十億元，早已超過原始股東。如果在融資重組案中，原始股東不增資，「這個BOT更是違背合約的合約，」他說。 其實十年前，當政府為高鐵近四千億債務擔任保證人時，全民早已被「綁架」。

全民共同監督！不能落入「高鐵不能倒」思維 
現在全民該做什麼？「政府不能再當二次凱子，已經笨一次怎麼可以再笨第二次，」立委羅淑蕾說，「要融資重組，可以，五大股東必須付出代價。」政府應乘機要求五大股東自己做保，把全民被綁架的三千多億債務擔保轉回給高鐵原始股東，回到BOT最原始的精神，由民間自負盈虧，政府零出資、絕不保證。 
一位不願具名的公股銀行團副總也說，高鐵虧損成這樣，難道經營團隊不用負責？而且今天這樣沉重的利息及折舊財務結構，經營團隊在投標及借錢時難道都沒想過嗎？ 他建議，高鐵資本額既然已虧掉三分之二，政府應該要求高鐵減資到一元，再進行增資，淘汰經營績效不彰的原始股東，踢掉肥貓，引進新股東，徹底改善經營結構，再談融資重組，這樣高鐵才能真正回到正常軌道上。 這個歷任三任總統、十位行政院長，橫跨藍綠兩個政權，耗資四千八百億元才完成的大建設，十二年來，高鐵、政府、銀行團，三方不斷出牌、換牌，既合作又互相威脅。一如前立委陳文茜說，「這件事，一開始就是一個肥貓（fat cat）事件，經營者他（們）早就預期了今天這個日子，第一天他們簽約的時刻，他們就準備好了。」讓高鐵破產？政府接管？還是政府協助高鐵融資重組？ 政府不出手，高鐵可能撐不過今年冬天。即使如此，政府該出手嗎？ 過去十二年，因為事情的複雜，我們放任政商妥協，讓高鐵地雷越築越大，如今，全民該從沉默中覺醒，監督政府、監督肥貓，不能再落入「高鐵不能倒」的思維，坐視此財務黑洞越演越烈！