—德國——嚴重依賴外國支出；其次，幾個西歐經濟體正飽受泡沫破滅後需求驟降的折磨；第三，中東歐部分國家也正被迫削減
支出；第四，事實證明，無論是在美國的危機、還是在更臨近本土的困難面前，歐洲各銀行都十分脆弱。考慮到這些現實情況，
經濟復甦過程可能會是緩慢而痛苦的。
根據最新的普遍預期，預計歐盟經濟今年將萎縮3.6%，歐元區萎縮3.7%，而預計美國經濟僅縮水2.9%。如此看來，危機對節儉者的懲罰，要比對恣意揮霍者更為嚴厲。這似乎太不公平了。但事實並非如此：節儉者要依靠揮霍者。
歐盟委員會(European Commission)春季經濟預測中發表的評論抓住了問題的癥結：「由於出口通常是歐元區商業週期中率先復甦的部分，出口前景是關鍵。」歐元區是全球第二大經濟體。其經濟復甦為何要依賴於外部需求呢？我們可以從德國身上找到答案。歐盟委員會預測，今年德國經濟將縮水5.4%，其中五分之三要歸咎於淨出口的下降。
可以從部門收支平衡的角度，來闡明目前所發生的情況。部門收支平衡是指三個主要部門——政府、私人及對外貿易部門——收入與支出（或儲蓄與投資）之間的差別。按照定義，這些差額的總和為零。通常，經濟是由私人部門收支平衡的變化所驅動的。如果私人部門削減開支，經常賬戶赤字就會收窄，財政收支平衡也會惡化。二者之中由誰主宰，取決於特定經濟體是如何運作的。
從歐盟委員會的預測中，我們能夠推導出隱含的私人部門收支平衡情況。在歐元區內，荷蘭和德國的私人部門2007年都出現了高額盈餘，分別佔到了國內生產總值(GDP)的9.5%和7.8%。這些盈餘分別被高達GDP 9.8%和7.6%的經常賬戶盈餘所抵消。然而，總體而言，歐元區幾乎不存在私人部門及經常賬戶盈餘。因此，德國與荷蘭的盈餘被其它國家的赤字所抵消。其中，西班牙的赤字最高：2007年，該國由泡沫推動的私人部門赤字佔到了GDP的12.3%，經常賬戶赤字為10.1%。不過，希臘、愛爾蘭和葡萄牙的私人部門及經常賬戶赤字同樣也很高。
實質上，與收入相比，預計泡沫後經濟體私人部門今年的支出將遠低於兩年前。對於依賴製造業出口的盈餘國家，這將造成毀滅性的影響。在德國，私人部門收支平衡預計幾乎不會有什麼變化，但作為一個依賴出口的經濟體，它受到了其它國家支出下降的巨大衝擊。
從2007年到2009年，泡沫國家的私人部門收支平衡預計會大幅轉向盈餘，其中，愛爾蘭和西班牙的轉移幅度將分別達到GDP的15.8%和14%（見圖表）。這兩個國家的主要抵消手段將是財政狀況的大幅惡化，但預計外部收支平衡狀況也會有所好轉，經常賬戶赤字將分別縮小GDP的3.6%和3.2%。英國私人部門平衡的轉移幅度，預計也將達到GDP的8.9%，被財政赤字的大幅上升所抵消。同期內，美國的私人部門平衡預計將從占GDP 2.4%的赤字，轉向占GDP8.6%的的盈餘，轉移幅度為GDP的11%。
危機對中東歐的影響同樣驚人。最新的《世界經濟展望》(World Economic Outlook)顯示，流向歐洲新興地區的資本流動將從2007年的占GDP的9.5%，降至今年的-0.7%（見圖表）。這一轉移將促使外部赤字大幅下降，並導致非常嚴重的衰退。波羅的海各小國的數據格外反常：歐盟委員會預計，2007年至2009年間，拉脫維亞的經常賬戶赤字下降了GDP的21%，愛沙尼亞與立陶宛分別為17%和13%。這兩年裡，拉脫維亞私人部門平衡的轉移幅度預計將達到GDP的32%。難怪歐盟委員會預測，2009年拉脫維亞GDP可能會萎縮13%，而立陶宛和愛沙尼亞將分別縮水11%。
歐洲的銀行業也受到了嚴重損害。國際貨幣基金組織(IMF)最新公佈的《全球金融穩定報告》(Global Financial Stability Report)顯示，預計歐元區2009年和2010年銀行資產的減記規模為7500億美元，英國為2000億美元，相比之下，美國僅為5500億美元。此外，歐元區各銀行將槓桿比率降至25比1，所需的資金為3750億美元，英國各銀行需要1250億美元，而美國各銀行僅需2750億美元。西方銀行在中東歐的風險敞口也很大：正如歐盟委員會的評論中所言，「『新'成員國及其它歐洲新興市場的國外產權額中，『老'成員國的銀行佔了約9500億歐元，總共佔到國外產權總額的82%左右。按絕對價值計算，銀行敞口最大的是奧地利、德國、意大利和法國。」
細節可能看上去有些複雜。但基本點卻並不複雜：歐洲經濟從自己西部、南部及東部周邊國家不可持續的支出中，得到了一種經濟發展健康的錯覺。伴隨著美國一個更大泡沫的破滅，作為上述支出特點的資產價格泡沫、信貸增長及投資熱已全部崩潰。當然，這一時間點並非巧合。這種崩潰摧毀了出口依賴型國家的活力，這些國家中，德國差不多是最重要的。此外，由於糟糕的風險管理，許多歐洲銀行也嚴重受損。
問題在於，歐洲經濟能否指望通過私人部門引領的正常經濟復甦恢復健康。不幸的是，在後泡沫經濟體中，這樣的復甦是不太可能的：人們將只能預計，在本已高築的債台上累積更多的債務。
這將使歐洲只剩下兩種答案，一種很有可能，但人們不希望看到；第二種不大可能，但是人們願意看到的。可能的答案是：泡沫後經濟體不可持續的財政擴張將推動需求。而不大可能的答案是：在那些信譽卓著的經濟體（尤其是德國），私人需求將有所提升。在兩者都沒有出現的情況下，歐洲將等待美國通過加大支出，重新（暫時）恢復元氣。無論看上去「萌芽」會表明什麼，這都是一種可悲的場景。
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